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　　北美四家CSP公布三季报，资本开支加速增长，同时各家对未来基础设施投资均继续保持积极态度。短期内，在加单传闻、三季报业绩预期及中美关系缓和等因素带动下，光模块等AI算力板块上涨明显。随着预期落地，以及存在“需求虽然很乐观、但供给能力或不足”情况，板块难免有震荡调整，但我们认为这不代表产业的景气趋势结束，站在中期视角仍建议持续重视AI板块。一方面，我们持续推荐AI算力板块，包括北美算力产业链与国内算力产业链核心公司；另一方面，我们也建议关注AI应用板块，包括端侧AI的进展，如物联网模组公司。此外，我们也建议关注前期涨幅不大、未来可能改善的海缆及光纤光缆板块，军工通信板块，以及国内外巨头纷纷加码的量子科技板块。

　　当前北美CSP厂商资本开支仍处于快速增长阶段，且展望乐观。我们认为，当下AI大模型的用户渗透率仍较低，大模型发展仍处于中初级阶段，产业化周期才开始，大模型带来的算力投资方兴未艾，资本开支会随着大模型收入的增长而增长，投资的天花板可以很高。短期内，在加单传闻、三季报业绩预期及中美关系缓和等因素带动下，光模块等AI算力板块上涨明显。随着预期落地，以及存在“需求虽然很乐观、但供给能力或不足”情况，板块难免有震荡调整，但我们认为这不代表产业的景气趋势结束，站在中期视角仍建议持续重视AI板块。一方面，我们持续推荐AI算力板块，包括北美算力产业链与国内算力产业链的核心公司；另一方面，我们也建议关注AI应用板块，包括端侧AI的进展，如物联网模组公司。此外，我们也建议关注前期涨幅不大、未来可能改善的海缆及光纤光缆板块，军工通信板块，以及国内外巨头纷纷加码的量子科技板块。

　　国际环境变化对供应链的安全和稳定产生影响，对相关公司向海外拓展的进度产生影响；关税影响超预期；人工智能行业发展不及预期，影响云计算产业链相关公司的需求；市场竞争加剧，导致毛利率快速下滑；汇率波动影响外向型企业的汇兑收益与毛利率，包括ICT设备、光模块/光器件板块的企业；数字经济和数字中国建设发展不及预期；电信运营商的云计算业务发展不及预期；运营商资本开支不及预期；云厂商资本开支不及预期；通信模组、智能控制器行业需求不及预期。

　　对计算机板块335家企业2025年三季报进行分析，2025年前三个季度行业企业合计实现营业收入9296.57亿元，同比增长9.17%；合计实现归母净利润231.47亿元，同比增长37.34%；合计实现扣非归母净利润142.90亿元，同比增长43.38%，利润端显著修复。计算机行业企业降本增效趋势显著，毛利率与费用率方面均同比下降，净利率水平略有提升；行业经营质量持续改善，经营性现金流净额、应收账款收入比重等同比连续三个季度向好。市值超过500亿的企业经营稳健，中小企业25Q3减亏明显，硬件板块保持较快增长。分子板块看，多数板块呈现回暖趋势，互联网金融、云计算、智能汽车等板块实现收入利润较快增长。

　　2025年前三季度计算机板块收入实现稳健增长，利润端持续修复。截至2025年10月31日，申万计算机行业共计335家上市企业（剔除北交所26家），除有棵树公告将延迟发布季度报告外，均已发布2025年三季度报告。上述公司2025年前三季度合计实现营业收入9296.57亿元，同比增长9.17%；合计实现归母净利润231.47亿元，同比增长37.34%；合计实现扣非归母净利润142.90亿元，同比增长43.38%，利润端显著修复。2025年第三季度，上述公司合计实现营业收入3217.94亿元，同比增长4.81%；合计实现归母净利润105.79亿元，同比增长35.15%；合计实现扣非归母净利润72.38亿元，同比增长36.22%。

　　2025年前三季度计算机板块经营质量同比改善。2025年前三季度计算机行业经营活动现金净流量与营业收入比为-1.83%，同比收窄3.03pp。应收账款与营业收入比为39.80%，同比显著改善4.76pp，板块内公司加强项目回款经营活动现金净流量与应收账款均呈现向好趋势；应付账款与营业收入比下降2.32pp至24.43%，存货与营业收入比达到34.05%，同比提升0.50pp，行业备货力度较中报相对减弱，但下游整体需求仍保持积极。总体看，计算机行业2025年前三季度现金流与回款表现改善明显，第三季度期间加强项目与产品交付满足下游客户需求，计算机行业经营质量整体改善。

　　大型企业业绩稳定性强，中小企业2025年前三季度减亏明显，硬件板块保持高速增长。截至2025年9月30日，申万计算机中市值超过500亿的企业共有18家，分别为海康威视、同花顺、中科曙光、金山办公、科大讯飞、浪潮信息、指南针、紫光股份、德赛西威、三六零、华大九天、大华股份、恒生电子、宝信软件、软通动力、中国长城、深信服、用友网络。2025年上半年计算机行业营收整体同比上涨9.17%，其中上述大市值企业营收同比增长19.67%，其他中小市值企业营收小幅增长2.17%；从利润端看，2025年上半年全行业利润增速37.34%，大市值企业归母净利润增速30.05%，其他中小市值企业利润端改善明显，由去年同期合计净利润7.03亿元增长至21.43亿元。此外，我们选取海康威视、大华股份、紫光股份、中科曙光、浪潮信息、中国长城、电科数字、神州数码等以计算机硬件为主要业务的公司作为硬件板块，2025年前三季度合计营收增长20.24%，合计利润增速为19.19%，收入增速高于行业整体水平，反映基础设施景气度较高，与海外同趋。

　　2025年前三季度板块经营分化，互联网金融、智能汽车、云计算持续强势。2025年前三季度，多数子板块实现收入正增长，受益于市场成交活跃度提升，互联网金融板块表现突出，在收入利润端均实现50%以上增长；云计算、智能汽车板块受益于AI产业发展同样取得较快收入与利润增长；网络安全、智慧城市及政务等板块受益于政府端IT支出改善，业绩端迎来改善周期；医疗、能源电力、工业软件等细分板块受宏观环境和下游景气度影响，收入端表现基本稳定，但利润表现承压。

　　国内AI应用受益产业发展与技术演进加速落地，数十家公司中报披露AI应用落地积极进展。当前国内AI应用正处于加速渗透阶段，政策层面，中央密集出台一系列政策文件，提出“适度超前建设数字基础设施”并 印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，提出到2027年智能体渗透率达到70%。技术突破方面，国产大模型DeepSeek V3.1版本发布，编程能力提升以及更长上下文窗口支持有望推动智能体在更多复杂场景的落地，助力企业数字化、智能化建设，提升企业管理效率。计算机行业软件与平台业务公司加速推进AI应用业务落地，部分公司在三季报中公布了AI应用业务进展以及订单或合同规模，AI应用业务整体仍保持较快增长，维持了中报期间AI应用加速落地的产业趋势。

　　落地节奏更快的领域集中在企业管理、工业制造与营销领域。企业管理领域，企业生产经营中积累了大量结构化数据，能够为AI智能体开发提供高质量数据，且单据审核、报表生成、企业招聘、财务报销等环节标准化程度较高，应用AI智能体能够替代重复人力劳动，对于企业管理者能够实现可量化的ROI，因此企业管理领域方面的AI应用落地进展较为积极，用友网络前三季度AI业务合同规模超7.3亿元，较半年报的3.2亿元继续大幅增长，带动公司单季度实现更大幅度减亏。

　　营销领域，从传统媒体到互联网+时代、大数据时代以及目前的人工智能+时代，营销都与最前沿的技术绑定发展，营销需要处理大量用户数据、生成创意内容以吸引客户。AI通过分析市场趋势、用户行为与竞品动向，实现实时决策帮助消费品企业精准投放，实现利益最大化，此外，由智能体驱动的智能客服能够处理大量客户咨询，减轻企业人员成本压力，同时快速收集并分析客户群体信息，为后续经营决策提供帮助。汉得信息凭借其在企业管理领域长期积累的行业经验，持续完善“得灵”B端AI应用产品与服务体系，发布企业级大模型训练与管理平台“灵炼”。公司在上半年AI应用与平台收入1.1亿元基础上，第三季度单季度实现约1亿元收入，吸引更多头部客户基于PaaS平台快速敏捷构建企业级业务应用。

　　此外，AI应用还在金融、特种、能源、法院、自然资源等B端行业逐步落地，C端的办公软件、搜索引擎、图像/视频处理软件活跃用户数同样取得较快增长。综合来看，AI应用受益政策与产业双重驱动正在加速落地，各领域头部企业AI应用业务收入展望积极，全年AI应用收入占比突破双位数水平值得期待。在当前行业企业自身和下游客户整体经营策略由规模扩张向降本增效转型驱使下，AI应用或智能体能够较好的满足行业企业内部管理优化与研发效率提升诉求，同时将该能力以项目、平台、产品等形式提供给下游客户，助力广泛下游领域生产经营效率提升。AI业务带来的效率提升将更好促进行业企业费用率下降，同时AI带来的客单价提升有望减缓或扭转行业毛利率下行趋势，有望推动板块内公司报表端盈利能力改善与优化。

　　（1）宏观经济下行风险：计算机行业下游涉及千行百业，宏观经济下行压力下，行业IT支出不及预期将直接影响计算机行业需求；（2）应收账款坏账风险：计算机多数公司业务以项目制签单为主，需要通过验收后能够收到回款，下游客户付款周期拉长可能导致应收账款坏账增加，并可能进一步导致资产减值损失；（3）行业竞争加剧：计算机行业需求较为确定，但供给端竞争加剧或将导致行业格局发生变化；（4）国际环境变化影响：国际贸易摩擦加剧，美国不断对中国科技施压，对于海外收入占比较高公司可能形成影响。

　　据长鑫存储官方网站新闻中心显示，长鑫存储已量产LPDDR5X产品。据悉，长鑫存储LPDDR5X在容量、速率、功耗上都有显著提升，目前提供12Gb和16Gb两种单颗粒容量，最高速率达到10667Mbps ，达到国际主流水平，较上一代LPDDR5提升了66%，同时可以兼容LPDDR5，功耗则比LPDDR5降低了30%。长鑫存储LPDDR5X首创uPoP小型封装，满足移动旗舰手机更轻、更薄的需求，以超强性能优化使用体验，助力设备突破性能瓶颈，开启移动智能新体验。

　　近日，市调机构Counterpoint在报告中指出，美国可折叠智能手机市场在经过数年试验后进入稳健增长期，预计到2025年将同比增长68%。推动这一增长的因素包括更广泛的外形尺寸选择、可折叠设计耐用性的提升以及来自多个品牌的更多元化的产品组合。从厂商表现上看，三星将凭借升级版Galaxy Z Fold和Flip系列保持领先地位，并新增FE版本以扩大其可及性，同时还准备在今年晚些时候推出其期待已久的三折设备。与此同时，摩托罗拉正通过在预付费市场与更广泛的运营商合作，迅速扩大其Razr系列的市场份额，以比以往更快的速度缩小与三星的份额差距。谷歌的Pixel 10 Pro Fold将于2025年10月推出，定位于三星的高端产品和摩托罗拉以生活方式为导向的设计之间，考验着该品牌如何有效地将其AI优先的安卓体验转化为切实的硬件差异化。

　　据第一财经援引知情人士消息称，10月28日，激光雷达公司禾赛科技正式起诉图达通侵犯其专利权，目前该案件已被浙江省宁波市中级人民法院立案。报道提到，这起案件涉及图达通在今年初CES 2025上展示的新品灵雀E1X与禾赛科技的AT系列产品。灵雀E1X是图达通发布的一款远距离激光雷达，探测距离可达1m~250m（200m@10%）。禾赛科技的AT系列则是车规级120°超高清远距激光雷达，包括AT128、ATX、AT1440/360等产品。

　　夏普正在加大对汽车领域的投入，并依托富士康的研发和制造能力推进造车计划。据日经新闻报道，其最新的成果是LDK+纯电动MPV概念车，预计将在本月的日本移动出行展上亮相。根据夏普的设想，LDK+在停车后能作为“客厅的延伸”使用。车内配备一个投影仪和一个可收起的屏幕，安装在后排座椅上方，使车内变成一个移动影院或远程工作空间。这款电动汽车配备了夏普的AIoT平台，能够与家中的家电、空调和洗衣机等设备连接。新车能够通过人工智能学习用户的习惯和偏好，并且支持V2H功能、太阳能集成以及家庭电池系统。

　　未来中美贸易摩擦可能进一步加剧，存在美国政府将继续加征关税、设置进口限制条件或其他贸易壁垒风险；宏观环境的不利因素将可能使得全球经济增速放缓，居民收入、购买力及消费意愿将受到影响，存在下游需求不及预期风险；大宗商品价格仍未企稳，不排除继续上涨的可能，存在原材料成本提高的风险；全球政治局势复杂，主要经济体争端激化，国际贸易环境不确定性增大，可能使得全球经济增速放缓，从而影响市场需求结构，存在国际政治经济形势风险。

　　MiniMax-M2低价高速，在OpenRouter平台的token调用量高增。MiniMax开源发布新一代基座大模型M2，推理速度较Claude4.5快一倍，且编程能力测试结果达69%（Claude4.5为77%）；Agent能力测试结果32%，超过Claude4.5的25%。每百万token的输入/输出价格为2.1/8.4元，仅为Claude4.5的8%。目前该模型已上线OpenRouter平台，限时免费调用，最新周度（10月21-27日）Token调用量占OpenRouter整体的3.5%，排名第4。

　　视频/编程/Agent等垂类模型降价，利好应用商业化。24年5月DeepSeek率先开启基座大模型降价潮至今，调用类似性能的模型，成本下降90%以上，成为谷歌、豆包等主流模型近一年Token调用量增长20倍以上的重要驱动力。目前视频/编程/Agent等垂类模型也进入降价阶段，下游Cursor/Github Copilot等编程应用和Sora App/漫剧等视频应用场景，均有望加速普及。AI已驱动漫剧降本50%-70%，未来成本还有下降空间。

　　谷歌业绩全面超预期，持续验证AI搜索商业化兑现。三季度营收1023.5亿美元，同比增长16%，市场预期998.5亿美元；净利润349.8亿美元，同比增长33%，市场预期274.6亿美元。其中搜索收入565.7亿美元，同比增长14.5%，市场预期549.9亿美元。三季度整体搜索查询量和商业搜索查询量均同比增长，其中AI搜索月活20亿，与二季度口径类似；AI Mode的日活达7500万（Q2月活1亿），三季度美国市场查询量环比翻倍增长。继续打消AI搜索挤占传统搜索、影响广告收入的担忧。

　　Reddit收入与用户数据再超预期。三季度Reddit收入5.85亿美元，同比增长67.9%，超预期6.6pct；其中广告收入5.49亿美元，同比增长74.2%，超预期7.1pct，广告收入高增预计与公司持续释放广告库存相关。三季度日活1.16亿人，超预期1.6pct，其中增量主要由美国以外用户贡献（美国环比增加1300万，美国以外4300万人）。公司两大AI布局持续推进，AI翻译已推出30种语言，环比二季度增加7种，AI搜索已处理20%的搜索量。

　　版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，IP影响力下降风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。